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需求韌性維持 玻璃高位震蕩

2020-09-26 09:12:52 和訊期貨  中信期貨

報告摘要

總結:短期內原片產能在利潤刺激下大幅釋放,產量增量壓制市場,在市場需求驅動尚未再次發力前,價格承壓明顯。中期來看建筑企業逐步加快施工后端的推進,將帶動后端建材產品尤其是建筑玻璃訂單量的大幅提升以及需求的持續,市場反彈驅動逐步增強。但在利潤恢復情況下,也可能刺激原有冷修產能的復產,在供給端增量預期與需求韌性的雙重影響下,市場維持高位震蕩的格局。

需求端,疫情后的主驅動:從三月份開始,國內疫情得到基本控制,在穩定就業、保障經濟的各項政策推動下,二季度社會各行業開啟逐步復工,建筑工地快速啟動,建筑玻璃下游訂單再次接踵而至甚至出現井噴的現象,此時原片庫存不足的問題自然表現的格外明顯,原片企業需求暴漲、銷量大幅增加,產銷率也因此提升到120%乃至更高的歷史新高度。

供給端,無近憂但存遠慮:市場的波瀾引發價格的起伏,但生產企業關注的更多的是利潤的變動,繼而對有效產能的增減產生影響。上半年的產能凈減少,導致產量的下降,無法應對驟然提升的銷售訂單,但利潤的快速恢復亦推升在產產能的快速修復,而高利潤的持續又能繼續催生更多的產能繼續釋放,繼而在下半年扭轉為產能凈增加的情況。隨著三季度產能的恢復與投放,四季度產量有望逐步回升到歷年高位水平,供應端的壓力在需求旺季持續的同時也在逐步累積。

風險提示:竣工增速大幅回升(上行風險);新增復產超預期(下行風險)

正文

一、需求端:疫情后的主驅動

2020年年初的突發公共衛生事件,導致國內經濟大面積停滯,工商業經營活動受到較大的沖擊,尤其是以華東沿海為主的經濟主流地區,同時又是人口流動性較高的區域,受疫情沖擊影響最大,對社會經濟的負反饋效果尤其明顯。建筑業作為勞動力密集型行業,人口流動受限極大的限制了施工節奏,全行業開工啟動遭遇遲滯,從而導致相關建材品種需求受阻。而玻璃作為建筑行業主要需求商品,亦因此遭到訂單大幅下滑的境況,深加工企業對原片玻璃采購量幾近“腰斬”甚至停滯,原片企業產銷率被打入歷史低谷,與此同時,深加工企業與貿易環節的原片庫存也達到歷史低點。

從三月份開始,國內疫情得到基本控制,在穩定就業、保障經濟的各項政策推動下,二季度社會各行業開啟逐步復工,建筑工地快速啟動,建筑玻璃下游訂單再次接踵而至甚至出現井噴的現象,此時原片庫存不足的問題自然表現的格外明顯,原片企業需求暴漲、銷量大幅增加,產銷率也因此提升到120%乃至更高的歷史新高度。

隨著國內疫情的不斷好轉,全國復工率大幅提升,市場重新步入正軌,此時原有的地產市場矛盾繼續影響玻璃建材市場。建筑玻璃占到平板玻璃需求的75%-80%,因此房地產市場對玻璃需求端影響較大,初次施工玻璃主要用在房地產施工尾端,因此竣工在一定程度上反應玻璃需求。從2018年的施工前端的趕工期,導致了施工周期的延長以及竣工的連續拖延,從而導致了玻璃銷量與產銷率的大幅下降。

隨著2019年以來交付壓力的逐漸增大,竣工增速企穩回升,平板玻璃產銷率逐漸回歸到100%甚至以上,銷量累計同比增速也回歸正增長區間,意味著需求訂單的回暖與庫存的消耗。而2020年地產竣工交付壓力依舊較大,且由于一季度工地的停工導致工期被動縮短,之后出現的趕工就出現在“施工的后階段”,施工面積與竣工面積同比將大幅增長,而作為施工后階段主要耗材的建筑玻璃消費需求將大幅增加,扭轉類似2018年一樣的惡劣情況。四季度雖然將逐步進入冬季,但室內門窗安裝受影響程度相對較低,因此后端施工推進尚未進入淡季水平,甚至可能出現類似19年底一樣的趕工現象,需求消費依舊可期。

二、供給端:無近憂但存遠慮

2020年,疫情影響下,玻璃原片行業利潤受損,冷修停產生產線數量較多,截至8月底,全國平板玻璃冷修生產線共19條,減少產能日熔量12950噸。從生產線變化時間來看,放水冷修的生產線大部分在6月份之前,放水冷修生產線共15條,涉及產能日熔量10450噸,占比80.7%。6月份以后僅有4條,涉及產能日熔量2500噸。

2020年截至8月底,復產生產線17條,復產增加產能日熔量11650噸;新建生產線6條,新增產能日熔量4080噸。綜合來看,復產及新建生產線合計23條,增加產能日熔量15730噸;結合冷修停產產能,合計凈增日熔量2780噸。從生產線變化時間來看,復產與新增的生產線主要集中在6月份以后,涉及產能分別為8950噸與2580噸,占比為76.8%與63.2%,合計占比為73.3%。

市場的波瀾引發價格的起伏,但生產企業關注的更多的是利潤的變動,繼而對有效產能的增減產生影響。上半年的產能凈減少,導致產量的下降,無法應對驟然提升的銷售訂單,但利潤的快速恢復亦推升在產產能的快速修復,而高利潤的持續又能繼續催生更多的產能繼續釋放,繼而在下半年扭轉為產能凈增加的情況。隨著三季度產能的恢復與投放,四季度產量有望逐步回升到歷年高位水平,供應端的壓力在需求旺季持續的同時也在逐步累積。

三、庫存端:低位震蕩存支撐

疫情期間,產銷的極度不平衡導致了企業庫存的大幅攀升,一度達到歷史絕對高位,而終端由于工地停滯、深加工企業開工率較低,企業庫存處于低位。隨著疫情結束,各行業快速復工,下游最大終端的建筑玻璃需求訂單快速增長,深加工企業補庫驅動快速釋放,帶動玻璃原片企業庫存大幅下降。以卓創資訊統計數據來看,4月中旬,全國玻璃企業生產線庫存達到7200萬重量箱,居于絕對歷史高位,比2019年的同期還要高出80%,而2019年同期的庫存同比本就是33%的高位同比。而到9月中旬,庫存已快速下降到2400萬重量箱,下降比例達到67%,回到歷史同期水平。

通過玻璃原片企業目前的庫存情況來看,無論是全國總體庫存還是主要產銷區庫存,絕對值都已經下降到歷年低位水平,原有的高庫存壓力已轉變為低庫存的支撐,隨著四季度供應端增量的釋放,庫存快速下降的勢頭得以遏止,但四季度需求旺季的持續同樣會繼續影響市場。因此四季度的玻璃原片庫存大概率會處于低位徘徊的格局,同時對市場起到一定的支撐作用。

四、總結:供需兩旺,市場高位震蕩

隨著前期下游深加工企業及貿易商的連續補庫,玻璃原片價格漲幅明顯,深加工利潤擠壓嚴重,需要一段時間進行成本的消化與轉移,下游維持剛性采購,增量采購下降,市場強驅動暫時缺失。而原片產能在利潤刺激下大幅釋放,產量增量預期壓制市場,在市場需求驅動尚未再次發力前,價格承壓明顯。

但由于前期多種原因導致的地產施工前端的趕工潮積累了大量的待竣工項目,建筑工地復工后企業將逐步加快施工后端的推進,這將帶動后端建材產品尤其是建筑玻璃訂單量的大幅提升以及需求的持續,市場反彈驅動逐步增強。但在利潤恢復情況下,也可能刺激原有冷修產能的復產,在供給端增量預期與需求韌性的雙重影響下,市場維持高位震蕩的格局。

風險提示:竣工增速大幅回升(上行風險);新增復產超預期(下行風險)

(責任編輯:陳狀 )
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