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鋁季報 :供應釋放再加碼 去庫之“鋁”難持久

2020-10-04 10:11:21 和訊期貨  天風期貨

2020三季度行情回顧:

淡季蟄伏,尋找方向

2020Q3價走勢回顧:淡季蟄伏,尋找方向

2020年三季度滬鋁主力合約在14000-14800元/噸之間盤整,7-8月為傳統消費淡季,但今年的累庫節點要比往年來的更晚一些,7月上旬電解鋁現貨表現十分強勁,現貨升水最高達到280元/噸,庫存低點在70萬噸左右。隨著氣溫升高,下游加工企業開工率逐漸下滑,但是淡季不太淡,累庫幅度不到10萬噸,鋁價即使回調,下方空間也較為有限。9月中旬電解鋁再度開啟去庫通道,鋁價重心抬升,back結構擴大。

三季度LME鋁價從1600美元/噸反彈至1800美元/噸附近,出現滯漲。前期上漲,一方面受益于美元指數走弱,另一方面是由于海外疫情爆發時間晚于國內,二季度末終端企業也逐漸復工復產,帶動消費回暖。同時,內外比值走高,使得鋁進口利潤豐厚,有近30萬噸進口鋁錠流入,相當于把國外過剩的鋁錠轉移到了國內。三季度LME庫存開始下滑,從167萬噸降至150萬噸附近,但社會庫存反映過?偭咳匀粐乐,0-3cash又重新走弱,維持深度貼水,海外機構融資需求強勁。

數據來源:Wind,天風期貨研究所

成本支撐作用較弱,

產業鏈利潤繼續向電解鋁傾斜?

三季度產業鏈利潤依舊向電解鋁傾斜

數據來源:SMM,阿拉丁,天風期貨研究所

海德魯減產影響有限,海外氧化鋁依舊過剩

2020年7月,國內氧化鋁進口41.73萬噸,8月海德魯管道維護事件影響有限,海外氧化鋁總體仍處于過剩,8月進口量在26.3萬噸。澳鋁FOB價格表現疲軟,價格在273美元/噸。目前氧化鋁進口又重新盈利,測算約74元/噸。預計9月份進口量在20-30萬噸之間。

數據來源:SMM,Wind,天風期貨研究所

高生產彈性限制氧化鋁漲價

目前山西、河南的氧化鋁三網均價開始回調,分別至2312元/噸、2323元/噸。

山西地區氧化鋁廠現金流轉負,若氧化鋁延續弱勢,高成本廠家或將減產。伴隨國內電解鋁開工逐漸提升,對氧化鋁需求有一定提振,氧化鋁月度維持緊平衡。但是四季度國內氧化鋁還有新產能待投,高的生產彈性決定氧化鋁行業不能有高利潤,預計氧化鋁價格將在2200-2500元/噸區間運行,對應鋁成本價在12700-13300元/噸,成本支撐作用較弱。

數據來源:SMM,Wind,天風期貨研究所

進口峰值已過,投產高峰來臨

運行產能即將創新高,日均產量穩步回升

2020年上半年電解鋁運行產能經歷了一波三折:年初行業利潤豐厚,電解鋁新增有序投產——3月鋁價急劇下跌,行業被打出減產,新增、復產暫緩腳步——二季度利潤修復后復產和新增產能再度重啟。

7、8月運行產能合計抬升近100萬噸至3755萬噸。2020年1-8月國內電解鋁產量為2431.92萬噸,累計同比增長3.19%,8月日均產量達到10.29噸。

數據來源:SMM,天風期貨研究所

關停產能相繼復產,恢復進度相對較慢

在高利潤的驅使下,前期關停產能在三季度再次恢復,約有44.9萬噸。

數據來源:SMM,天風期貨研究所

西南地區新增產能成為貢獻增量的主力軍

上半年電解鋁新增產能被疫情耽擱了進度,實際投產78.5萬噸。下半年新增產能仍然集中在云南、四川等地,約有210.2萬噸待投,預計全年電解鋁產量在3718萬噸附近。

數據來源:SMM,天風期貨研究所

電解鋁進口高峰期已過,窗口趨于關閉

據海關統計,7月原鋁進口量為18.46萬噸,8月進口量達到24.7萬噸,環比增加33.8%,同比增加38.7倍。8月進口大增符合預期,原因在于7月進口利潤達到高峰,算上船期,8月進口量來源于7月的進口操作。8月中旬電解鋁進口窗口一度關閉,預計9月進口量將出現下滑。

截至9月28號,電解鋁進口利潤大約在330元/噸,上海保稅區庫存為5.16萬噸。預計四季度進口量預計將降為個位數,等到旺季價差稍微拉開,保稅庫的貨物再逐漸流入。

數據來源:SMM,天風期貨研究所

小結

若無突發事件(如生產事故、洪澇災害等),新增、復產產能加速釋放,年底運行產能將抬升至3918萬噸。

四季度電解鋁日均產量穩定在10.5萬噸以上。

電解鋁進口高峰已過,窗口逐漸關閉;受船期影響,保稅區有貨物囤積,等到有利潤再流入國內。

綜上,2020年電解鋁供應(產量+進口)增速約為7.27%。

去庫進行時,僅靠汽車用鋁難持續

初級加工端開工率尚可,暑期不太淡

數據來源:SMM,天風期貨研究所

房地產行業調控政策密集,建筑用鋁量遠期有擔憂

自7月下旬以來,房地產市場調控政策頻出,特別是8月20日住建部和央行召開重點房地產企業座談會至今,在“三道紅線”壓力之下,房企債券融資規模明顯收縮,導致房企竣工交付及現金流壓力加劇,開工節奏也受到一定影響。2020年8月,房屋新開工面積累計同比下滑3.6%,房屋竣工面積累計同比下滑10.8%,商品房銷售面積累計同比下滑3.3%,房地產開發投資完成額累計同比增長4.6%。三季度地產用鋁量比較穩定,鋁型材新增訂單有所放緩。

隨著“三道紅線”新規影響的凸顯,四季度房企融資或將進一步收縮,建筑用鋁量將轉弱。

數據來源:Wind,天風期貨研究所

汽車行業表現亮眼,原生、再生鋁消費提升

8月,汽車產銷分別完成211.9萬輛和218.6萬輛,同比分別增長6.3%和11.6%,產銷已連續五個月呈現增長,其中銷量已連續四個月增速保持在10%以上。而前八個月,汽車產銷累計量分別為1443.2萬輛和1455.1萬輛,同比分別下降9.6%和9.7%,降幅收窄。新能源汽車累計產量60.2萬輛,累計銷量59.6萬輛,累計同比分別下降24.7%、36.3%,降幅同步縮窄。

汽車是原生鋁的第二大消費終端,原生鋁合金可以用于汽車車身、輪轂等部位,同時也是再生鋁合金的主要下游,近期ADC12與原鋁倒掛現象消失,也能夠佐證汽車用鋁回暖!敖鹁陪y十”是傳統的銷售旺季,疊加商務部、各地方政府促消費政策的密集出臺,以及車展等營銷活動的頻繁出現,將進一步激發消費需求。金九銀十汽車產銷預計延續穩定態勢,2021年逐漸回歸正增長。

數據來源:Wind,天風期貨研究所

基建增速低于預期,高鐵用鋁時點已過

2020年8月,基礎設施建設投資(不含電力)的固定投資完成增速為-0.3%,從財政支出來看,增速低于往年,而且主要投向了社會保障和就業、醫療衛生、債務付息等項,而交通運輸等項支出明顯低于往年。軌交投資是基建投資的重要組成部分,全國鐵路的固定資產投資完成額累計值為4539億元,增速為0.96%,已有下滑態勢。

根據我們最新的專題報告測算,2020-2022年間,中國計劃開通的高鐵(城際)線路合計有7000多公里的里程,而高鐵車體為鋁合金材質,一節車體上有70多種不同斷面的鋁合金型材,主要型號有6005A、6060、6008、6082,屬于熱處理強化鋁合金;5754、5083屬于非熱處理強化鋁合金。每百公里國鐵線路開通需要采購88輛車,每公里城際鐵路需要采購約6輛車,而每輛車有8節車廂,一節車廂耗鋁材量約9-10噸,因而測算出,2020年-2022年每年分別新增25.68萬噸、20.12萬噸、17.52萬噸的高鐵車身用鋁。值得注意的是,軌交的生產模式是小批量、多品種,高鐵車輛的生產節點為:1~2月份鐵道部向中車系統各主機廠分配訂單,3-4月采購原材料,5-7月首輛車生產。因而采購鋁材主要發生在上半年,預計四季度新基建中的高鐵用鋁難以貢獻增量。

數據來源:Wind,天風期貨研究所

電網、空調用鋁表現平平

2020年,國家電網將先前計劃投資4080億元提高至4500億元,其中全年特高壓建設項目投資規模1811億元,可帶動社會投資3600億元,整體規模投資達5411億元。截至7月,電網基本建設投資完成額累計值達到2053億元,同比轉為正增長,至1.6%,但是仍不及計劃投資一半,而且今年以來國家尚未核準新的特高壓工程,特高壓用鋁不及預期。

1-8月,空調累計產量為1.39億臺,累計同比下滑12.2%;8月當月產量為1533萬噸,當月同比已經從6月開始逐漸下滑,且暑期已過,一些中小品牌還有許多2020冷年的庫存沒有消化,新冷年開盤注定會遇冷,四季度空調用鋁量難有起色。

數據來源:Wind,天風期貨研究所

鋁材出口環比好轉,但難以恢復至前兩年盛況

2020年8月,中國未鍛軋鋁及鋁材出口量為39.5萬噸,同比減少15.9%,環比7月增加5.8%。1-8月,未鍛軋鋁及鋁材累積出口量為313.4萬噸,同比減少20.3%。目前滬倫比值在1.14-1.17之間震蕩,鋁材出口利潤略有好轉,但是海外疫情遲遲未得到有效控制,預計9月出口訂單難有明顯增量。

數據來源:SMM,Wind,天風期貨研究所

去庫如約而至,年底庫存料重回80萬噸以上

三季度累庫情況和我們半年報里的判斷一致——電解鋁累庫不超過10萬噸,庫存攀升水平有限。

進入9月中旬,電解鋁再次開啟去庫通道,但是在高利潤驅使下,近期云南新增產能釋放量較多,需求發力端也出現了變化,“金九銀十”去庫幅度不如上半年旺季,預計庫存低點在60萬噸附近。四季度電解鋁運行產能進一步抬升,伴隨著淡季來臨,年底庫存或重回80萬噸以上。

數據來源:SMM,天風期貨研究所

中外疫情周期錯位,LME庫存拐點顯現

海外減產晚于國內,暫無復產消息

2020年有擴張計劃的海外鋁廠僅為俄鋁、韋丹塔;

由于倫鋁價格走低,二季度開始,電解鋁企業自發減產,如海德魯、力拓、美鋁陸續關閉旗下高成本的冶煉廠,減產時點晚于國內三個月左右,即便倫鋁價格回暖,海外也暫無復產消息傳來;

從產量來看,近幾月產量同比為負增長:2020年9月海外電解鋁產量223萬噸,同比下降3.5%;1-9月累計產量2066萬噸,累計同比下滑1.0%。

數據來源:Wind,CRU,天風期貨研究所

中外疫情周期錯位,LME庫存拐點顯現

海外疫情防控措施由局部封鎖到逐步解封,各國制造業PMI重回榮枯線附近。三季度初,LME庫存達到高點后,已有緩慢下降趨勢。

海外鋁的最大消費終端——汽車行業,分國別來看,美國汽車產量已恢復至疫情前水平,而8月歐洲的乘用車市場不但沒能迎來復蘇,反而出現大幅下滑,其中跌幅最大的是德國法國,對鋁消費有所拖累。

值得一提的是,6-8月,海外鋁錠出口到中國的量合計約有50萬噸,相當于把過剩電解鋁轉移到中國,隨著9月進口窗口的關閉,海外的過剩將自己消化。

目前來看,四季度海外預計不會出現第二波封鎖,不同地區國家和地區復蘇情況不一,但總體仍低于疫情爆發前的水平,全年需求增速為-6%到-7%。

數據來源:Wind,CRU,天風期貨研究所

平衡&展望

2020四季度行情預測:目前國內電解鋁已經進入去庫通道,終端行業中汽車明顯轉好,帶動庫存去化,但是房地產、新基建等板塊用鋁逐漸趨弱,疊加投機囤貨和原廢替代現象消失,“金九銀十”去庫幅度不如上半年旺季,預計庫存的低點在60萬噸左右。在高利潤驅使下,云南新增產能釋放量較多,四季度電解鋁運行產能將進一步抬升,日均產量在10.5萬噸之上,伴隨著淡季來臨,年底庫存或重回80萬噸以上,操作上建議逢高沽空滬鋁遠月合約。海外方面,關注電解鋁復產和汽車產銷情況,若滬倫比值再度走高至進口窗口開啟,可嘗試內外正套。

險提示:1. 海外疫情惡化;2.國內需求大幅轉好;3.去庫幅度超預期。

數據來源:CRU,SMM,天風期貨研究所

 

(責任編輯:陳狀 )
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